В условиях текущей денежно-кредитной политики шансов избежать рецессии почти не осталось

Российская экономика после двух лет высокого, во многом стимулированного роста, перешла к его нижней границе. Причем оперативная статистика показывает, что замедление происходит быстрее и глубже, чем предполагалось ранее. Годовые темпы роста ВВП стабильно снижаются: в I квартале рост экономики составил 1,4%, 1,1% во втором и лишь 0,6% в третьем.

Ухудшение макроэкономической конъюнктуры начинает затрагивать все большее число отраслей. Темпы роста промышленного производства опустились в сентябре до 0,3% в годовом выражении (после 0,5% в августе, 0,7% в июле и 1,9% в июне), причем основной вклад внесло резкое замедление роста обрабатывающих отраслей - до 0,4% в сентябре (+2,4% в августе). Сокращение выпуска затрагивает уже 16 из 24 видов деятельности, в том числе ключевые: металлургия снизила выпуск на 1,7%, химические отрасли – на 2,4%, производство резиновых и пластмассовых изделий и минеральной продукции — на 8,6%, производство нефтепродуктов – на 4,2%.

Тяжелое положение реального сектора подтверждается не только статистическими данными, но и учащающимися заявлениями самих компаний – лидеров своих отраслей. За последний месяц целый ряд компаний из сектора машиностроения озвучили свои опасения относительно дальнейших перспектив: Кировский завод (выпускает тракторы в Санкт-Петербурге) ожидает падение своего производства в текущем году на 20–25%, Ростсельмаш ждет падения производства комбайнов и тракторов на 30%, глава «КамАЗа» сообщил, что рынок тяжелых грузовиков в России по итогам года обвалится более чем в два раза — со 110 тысяч автомобилей в прошлом году до 50 тысяч, а в августе 2025 года компания перевела сотрудников на четырёхдневную рабочую неделю из-за снижения спроса. По мнению участников рынка машиностроения, из-за высоких ставок потребителям техники выгоднее ее ремонтировать, чем покупать новую.

Во многом продолжающаяся снижаться динамика роста экономики связана с продолжительным периодом сохранения высокого уровня ключевой ставки Банком России. Все большее число компаний сталкиваются со сложностями с обслуживанием кредитов, а также их рефинансированием. На конец III квартала их число возросло до 172,2 тыс., что составляет 24,1% всех заемщиков - то есть почти каждая четвертая компания была вынуждена нарушить сроки выплат по кредитам. За три года (с сентября 2022 года) общее число предприятий-заемщиков выросло на 42%, тогда как число заемщиков с просрочками платежей подскочило в 2,6 раза. Резко ускорившийся рост числа таких заемщиков создает высокий риск повышения доли просроченной задолженности по портфелю корпоративных кредитов (в сентябре эта доля составляла 3,6%).

Высокая долговая нагрузка из-за сохранения повышенных ставок в экономике снижает рентабельность бизнеса: по итогам 8 месяцев текущего года сальдированный финансовый результат сократился на 8,3% в годовом выражении до 17,6 трлн. рублей. Важно учитывать и то, что 65,4% от совокупного кредитного портфеля бизнесу — это кредиты с плавающей процентной ставкой, где значительную долю формируют кредиты крупным и ключевым предприятиям всех отраслей. Такие заемщики в первую очередь (даже можно сказать моментально) сталкиваются с ужесточением денежно-кредитных условий, тогда как для остальной экономики временной лаг с момента изменения монетарных условий составляет не менее 2-3 месяцев.

В результате возникает «замкнутый круг» - снижение финансовой устойчивости ухудшает показатели кредитоспособности компаний-заемщиков, что приводит к пересмотру условий кредитования таких компаний в худшую сторону. Это провоцирует существенный рост рисков волны банкротств – компании становиться все труднее обслуживать возрастающие процентные расходы при одновременном сокращении объемов спроса и выручки.

Столь продолжительное сохранение высоких процентных ставок по кредитам, не позволяющих обеспечивать адекватный уровень рентабельности бизнеса, приводит к тому, что предприниматели вынуждены уже существенно сокращать инвестиционные и производственные программы. В частности, согласно оперативным данным Банка России, за первые девять месяцев 2025 года объем выдачи кредитов бизнесу упал на 7,7% в годовом выражении (до 59,1 трлн. рублей), тогда как за аналогичный период прошлого года был зафиксирован рост выдачи кредитов на 22,3% в годовом выражении. Альтернативные безрисковые вложения в условиях высоких процентных ставок в депозиты и ОФЗ также не стимулируют рост инвестиционной активности. В частности, в сентябре величина депозитов юридических лиц и средств индивидуальных предпринимателей выросла на 7,6% в годовом выражении до 38 трлн. рублей.

С момента начала цикла повышения ключевой ставки динамика роста инвестиций в основной капитал стабильно замедлялась: в I полугодии 2025 года рост составил 4,3% в сравнении с повышением на 10,9% за аналогичный период 2024 года. При сохранении текущего тренда, динамика инвестиций по итогам III и IV кварталов окажется значительно более слабой.

Кредитный фактор потребительской активности также исчерпал себя – объем выдачи потребительских кредитов (без учета ипотеки) за январь-сентябрь снизился на 21,8% в годовом выражении (до 13,3 трлн. рублей), тогда как за аналогичный период прошлого года рост объема выдачи составил 26,6% в годовом выражении. Как результат, рост оборота розничной торговли в сентябре замедлился до 1,8% г/г, после 2,8% г/г в августе. Аналогичная динамика наблюдается и по совокупному обороту торговли, услуг и общественного питания: в сентябре рост замедлился до 2,5% г/г после 3,0% г/г месяцем ранее.

Несмотря на продолжающееся замедление инфляции, которая по итогам октября опустилась до 7,7% (и до 7,4% по состоянию на 10 ноября), и при наличии устойчивых дезинфляционных факторов, интегральный показатель жесткости денежно-кредитных условий в октябре достиг максимума за весь период расчета показателя Банком России (начало 2017 года), составив 0,67 пунктов.

Таким образом, учитывая складывающуюся конъюнктуру, ЦСР прогнозирует высокие риски выхода динамики ВВП по итогам IV квартала текущего года на диапазон снижения от -0,2% до 0%. А при сохранении жесткой позиции финансового регулятора, экономическая динамика в начале 2026 года может перейти к устойчивым отрицательным значениям и рецессии. При этом сам Банк России допускает возможность снижения экономики России на 0,5% в IV квартале (как нижняя граница прогнозного диапазона).

Схожие оценки дают крупнейшие макроэкономические эксперты: по прогнозу ИНП РАН экономика России покажет нулевой рост по итогам IV квартала. Основной риск, по их мнению, состоит в том, что в орбиту снижения уровня экономической активности вовлекаются все новые отрасли экономики и работающие в них предприятия. В текущий момент поддержку экономике пока оказывает потребительский спрос и оборонно-промышленный комплекс, связанный с государственными расходами. Однако их воздействия уже недостаточно для преодоления накопленной негативной инерции. В этих условиях задача экономической политики состоит в формировании условий для постепенного выхода из стадии охлаждения экономики, где на первом этапе важнейшее влияние будет оказывать рост потребительской активности, а затем, по мере стабилизации - инвестиции в основной капитал.

Сформировавшиеся риски — замедление роста ВВП, промышленного производства, потребительской активности — пока не подрывают устойчивость экономики, но уже ограничивают её потенциал в среднесрочной перспективе. В случае сокращения объема мер государственной поддержки, при одновременном сохранении жесткой монетарной политики, даже временная их корректировка может привести к продолжительному снижению экономики.